Фондовый рынок России прошел немалый путь, отмеченный как взлетами, так и падениями, и имеет свою, пусть короткую, но весьма богатую событиями историю. Одним из главных создателей этой истории была и остается инвестиционная компания Тройка Диалог, во многом определившая ход и направление развития инфраструктуры рынка, его нормативной базы и профессиональных стандартов работы.
За шестнадцать лет своего динамичного развития Тройка Диалог достигла уровня зрелой компании со сложившейся корпоративной и профессиональной культурой, чья честность, открытость и неукоснительное выполнение принятых обязательств могут служить эталоном построения цивилизованного бизнеса для любой компании.
Миссия лидера профессионального сообщества, которой она гордится и дорожит, прежде всего, означает возможность активно участвовать в создании эффективной рыночной инфраструктуры. Поэтому благополучие компании, открытый цивилизованный рынок, развитие и процветание нашей страны означают одно и то же.
Сегодня компания твердо стоит на ногах и уверенно смотрит в будущее. 2007 год стал одним из самых успешных и плодотворных для Тройки Диалог по всем ключевым направлениям бизнеса – торговым операциям с ценными бумагами, управлению активами, инвестиционно-банковским услугам, прямым и венчурным инвестициям. За прошедший финансовый год компании удалось в четыре раза повысить торговый оборот по акциям и существенно увеличить объемы операций с рублевыми облигациями. Тройка Диалог приняла участие в большинстве IPO российских эмитентов. Общий объем активов под управлением Тройки Диалог составляет $5 млрд.
Лидерство Тройки Диалог измеряется не только по шкале финансовых показателей. Главным достоянием компании является уникальный коллектив единомышленников, сильнейшая команда профессионалов, близких по духу и культуре и объединенных идеей создания лучшего инвестиционного компании в России, чей успех неразрывно связан с успехом его клиентов. Интересы клиента превыше всего – для Тройки Диалог это аксиома.
С целью более глубокого анализа деятельности компании с ценными бумагами следует провести структурный анализ портфеля ценных бумаг, что позволит определить, в какой вид ценных бумаг УК «Тройка-Диалог» преимущественно вкладывала ресурсы (табл.13).
Таблица 13.
Состав и структура портфеля ценных бумаг УК «Тройка-Диалог»
Показатели 2006 2007 2008
тыс. руб. Уд. вес тыс. руб. Уд. вес тыс. руб. Уд. вес
Торговый портфель 842 0,16 0 0 115988 26,5
Инвестиционный портфель 172580 34,1 395222 80,19 166928 38,18
Портфель инвестиционного участия 10 0,001 0 0 0 0
Портфель коммерческих ценных бумаг 332539 65,7 97621 19,8 154209 35,27
Итого 505971 100 492843 100 437125 100
С целью анализа состава портфеля ценных бумаг следует выделить четыре структурных подпортфеля, которые классифицируются в зависимости от цели вложения компанией денежных средств в ценные бумаги.
Торговый портфель формируется компанией из ценных бумаг, в результате покупки – продажи которых можно получить дополнительный доход на разнице в ценах. Компания совершает эти операции с целью получения выгоды в краткосрочном аспекте. Инвестиционный портфель в своей структуре содержит ценные бумаги, вложения в которые являются долгосрочными. Обычно УК «Тройка-Диалог» не реализует эти бумаги до срока погашения, т.к. изменения котировок на рынке по этим бумагам в результате дают меньше дохода, чем дивиденды или купонные доходы, назначаемые эмитентом. Портфель контрольного участия состоит из бумаг, которые относят к иммобилизованным активам, т.к. вложения в эти бумаги осуществляются компанией не для получения дополнительного дохода, а для возможности осуществления контроля за предприятиями - эмитентами. Портфель коммерческих ценных бумаг содержит в своей структуре учтенные векселя различных эмитентов, доход по которым УК «Тройка-Диалог» получает в виде дисконта (разницы между суммой номинала векселя и ценой, по которой вексель был учтен компанией).
В целом анализ структуры совокупного портфеля ценных бумаг позволяет сделать следующие выводы:
1) в случае если, торговый портфель занимает основной удельный вес в совокупном портфеле, то отсюда следует, что УК «Тройка-Диалог» ведет рискованную спекулятивную деятельность на рынке ценных бумаг, но получает значительный доход с этих операций;
2) в случае, если вложения в инвестиционный портфель занимают наибольший вес, то можно сказать, что УК «Тройка-Диалог» ведет консервативную пассивную деятельность на рынке ценных бумаг, вкладывая свои ресурсы на длительные периоды, что дает возможность получить доход, но в размере ниже спекулятивного;
3) если же вложения денежных ресурсов в портфель контрольного участия являются наибольшими, то следует сделать вывод о том, что УК «Тройка-Диалог» не стремится получать доходы от операций с ценными бумагами, а преследует цель получения контроля за организациями и компаниими, эмитирующие данные ценные бумаги. Увеличение таких вложений снижает объем собственного капитала- нетто, что также приводит к потере доходности операций;
4) операции с векселями являются традиционными операциями компании, поэтому рост объемов учтенных векселей свидетельствует лишь о наличии у компании свободных ресурсов, которые можно эффективно разместить в векселя надежных векселедателей. Как правило, доходы УК «Тройка-Диалог» от операций с векселями не являются значительными, поэтому изменение объема этого портфеля не приведет к сильному увеличению или снижению прибыли компании.
Анализируя данные таблицы 13 можно сделать следующие выводы:
во – первых, на протяжении всего анализируемого периода УК «Тройка-Диалог» осуществляла вложения в коммерческие ценные бумаги, к которым относят векселя банков и организаций, однако если в начале анализируемого периода данные вложения занимали максимальный удельный вес, то к 2008 году доля вложений в данный вид ценных бумаг снижается до удельного веса 35,27%;
во – вторых, к концу анализируемого периода при наблюдающемся снижении совокупных вложений в ценные бумаги удельный вес вложений в в торговый и инвестиционный портфели ценных бумаг растет. Так, если удельные веса данных портфелей в 2006-2007 гг. составляли 0,16 и 34,1, то к концу периода 26,5 и 38,18 соответственно.
Рост удельного веса вложений в торговый портфель, цель вложений в который является спекулятивная прибыль, позволяет судить об увеличении доходности операций с ценными бумагами и одновременном росте риска.
Инвестиционный портфель, имеющий наибольший удельный вес к концу анализируемого периода требует более детального рассмотрения (табл.14).
Таблица 14
Структурно – динамический анализ инвестиционного портфеля ценных бумаг УК «Тройка-Диалог»
Вид ценных бумаг инвестиционного портфеля 2007 2008
Тыс руб Уд.вес Тыс руб Уд.вес
Долговые обязательства РФ 207415 52,5 71380 42,8
Долговые обязательства субъектов РФ и органов самоуправления 91489 21,3 11225 6,7
Прочие долговые обязательства (ком. предприятий и организаций) 60563 15,3 19548 11,7
Прочие долговые обязательства нерезидентов 0 0 56088 33,6
Акции кредитных организаций 1757 0,4 264 0,2
Прочие акции 74 0,02 67 0,04
Прочие акции нерезидентов 33924 8,6 8356 5,01
Итого инвестиционный портфель 395222 100 166928 100
Анализ показал, что УК «Тройка-Диалог» преимущественно размещала денежные средства в государственные ценные бумаги на долгосрочной основе, что объясняется рядом причин: во – первых, данные бумаги являются инструментами, имеющими минимальный риск. Во – вторых, данные ценные бумаги могут использоваться в качестве инструмента залога при получении кредитов коммерческих банков.
Примечательным является тот факт, что УК «Тройка-Диалог» имеет в своем активе ценные бумаги, принадлежащие нерезидентам. В целом, осуществляя операции с ценными бумагами, УК «Тройка-Диалог» имела в совокупном портфеле следующие виды бумаг (табл.15).
Таблица 15
Состав и структура портфеля ценных бумаг
Показатели 2006 2007 2008
тыс. руб. уд. Вес тыс. руб. уд. Вес тыс. руб. уд. Вес
Акции 25292 4,99 35755 7,25 13154 3,00920789
Прочие ценные бумаги 480679 95,00 457088 92,74 423971 96,9907921
Облигации 148140 30,81 359467 78,64 269762 63,6274651
Векселя 332539 69,18 97621 21,35 154209 36,3725349
Итого 505971 100 492843 100 437125 100
Исследования теории и практики деятельности компании с ценными бумагами показали, что если в портфеле наблюдается преобладание акций, то портфель обычно рассматривается как рисковый, но доходный вариант, который можно рассмотреть как «агрессивный» портфель. Преобладание облигаций и прочих не эмиссионных ценных бумаг - свидетельствует о более осторожной, но менее доходной политике управления, такой портфель называют «консервативный» портфель. При этом, если темпы роста вложений в акции превышают темпы роста вложений в прочие ценные бумаги, то следует сделать вывод о повышении уровня риска операций компании с ценными бумагами.
Анализ данных табл.15 показал, что УК «Тройка-Диалог» на протяжении всего анализируемого периода осуществляла наибольшие вложения в долговые ценные бумаги, к которым относят облигации, векселя. При этом удельный вес вложений в облигации увеличивался к концу анализируемого периода, так, если в 2006 г. УК «Тройка-Диалог» имела удельный вес вложений в облигации 30,81%, то в 2008 г. – 63,62%. По результатам анализа можно сделать выводы, что УК «Тройка-Диалог» ведет консервативную политику в части деятельности с ценными бумагами.
В процессе деятельности с ценными бумагами у компании появляются риски невозврата вложенных ресурсов в результате изменения цен бумаг на фондовом рынке и возможного дефолта эмитента. Используя данные по объему резерва под возможные потери, можно рассчитать коэффициент покрытия портфеля ценных бумаг, который показывает, какая доля резервы приходится на один рубль вложенных в ценные бумаги средств. Величина резерва зависит, в первую очередь, от степени риска ценной бумаги, чем более рискованную бумагу покупает УК «Тройка-Диалог», тем больший объем резерва она обязан создать.
Проведем расчет коэффициента покрытия, используя таблицу 16.
Таблица 16
Динамика коэффициента покрытия портфеля ценных бумаг УК «Тройка-Диалог»
Показатели 2006 2007 2008
Совокупный портфель ценных бумаг 505971 492843 437125
Совокупный резерв под обесценение 1594523 2097183 5189602
Коэффициент покрытия 3,2 4,2 11,9
Анализ показал, что объем резерва под обесценение значительно превышает величину портфеля ценных бумаг, причем данное превышение увеличивается с периодом времени, так если покрытие резервами в 2006 г. составляло 3,2%, то в 2008 году достигло величины 11,9%.
Следует отметить, что темпы прироста резервов значительно превышают темпы прироста портфеля ценных бумаг, если темп прироста портфеля ценных бумаг является отрицательным, т.е. объем вложений в ценные бумаги компанией сокращаются, то резервы под обесценение растут, и составляют «плюс» 225%.
Выявленный факт свидетельствует о высоком риске деятельности компании с ценными бумагами, что вынуждает УК «Тройка-Диалог» создавать высокие резервы под обесценение. При этом следует отметить, что на фоне растущего риска она продает ранее купленные бумаги, однако риск оставшихся в портфеле ценных бумаг неуклонно растет.
Проведем оценку портфеля УК «Тройка-Диалог», данные представим в таблице 17.
Таблица 17.
Структура портфеля государственных ценных бумаг УК «Тройка-Диалог» в 2008 году
Наименование ц/б - дата погашения Кол-во (шт.) Цена прошлая рыночная Цена текущая рыночная Тенден-ция Стоимость по текущ. цене (руб.)
ОФЗ 27026 - (11/03/09) 5 020 100,70 100,70 падение 5 055 140
ОФЗ 46001 - (10/09/08) 17 200 102,21 102,10 падение 8 780 600
ОФЗ 46018 - (24/11/21) 1 500 110,31 110,23 падение 1 653 510
ОФЗ 25058 - (30/04/08) 10 000 100,04 100,05 рост 10 005 000
ОФЗ 46020 - (06/02/36) 23 000 102,35 102,32 падение 23 533 807
ОФЗ АД(46002) - (08/08/12) 5 855 108,41 108,41 рост 6 347 651
ОФЗ АД(46017) - (03/08/16) 15 603 105,84 105,84 падение 16 514 122
ОФЗ 46021 - (08/08/18) 27 900 99,67 99,65 падение 27 802 769
ОФЗ 46014 - (29/08/18) 27 000 108,13 108,13 падение 29 196 423
ИТОГО 133 078 128 889 021
Таким образом, в 2008 году наблюдаются тенденции снижения доходности по государственным ценным бумагам, данный портфель по купонам принес доход в сумме 4 132 897 руб., что составляет 3,21 % доходности. На рис. 11 приведена доходность купонов по ОФЗ.
Рис. 11. Показатели доходности купонов по ОФЗ в УК «Тройка-Диалог» в 2008 году, %
В структуре портфеля муниципальных ценных бумаг наблюдается следующая тенденция (табл. 18).
Таблица 18.
Структура муниципального портфеля УК «Тройка-Диалог» в 2008 году
Наименование ц/б - дата погашения Кол-во (шт.) Цена текущая рыночная Тенденция Стоимость по текущ. цене (руб.) Доход-ность купона % год.
КОСТРОМОБ04 - (11/03/08) 8 000 100,70 падение 8 056 000 11,00%
ВОРОНЕЖ обл2 - (18/06/09) 1 000 104,52 падение 1 045 200 13,00%
Следовательно, несмотря на небольшие вложения УК «Тройка-Диалог» в портфель муниципальных ценных бумаг, доходность выше и составляет в среднем 12 %. Сумма выплаченного купона по данному портфелю в 2008 году составила 284 540 рублей.
УК «Тройка-Диалог» также проводит операции с векселями, данные приведены в таблице 19.
Таблица 19.
Структура вексельного портфеля УК «Тройка-Диалог» в 2008 году
Наименование эмитента Номинал Сумма вложений Дата Покупки Доходность % год. Доход
БАНК А 5 000 000 4 875 770 10.09.07 9,30% 124 230,00
БАНК А 5 000 000 4 875 770 10.09.07 9,30% 124 230,00
БАНК А 5 000 000 4 875 770 10.09.07 9,30% 124 230,00
БАНК А 5 000 000 4 875 770 10.09.07 9,30% 124 230,00
ИТОГО 20 000 000 19 503 080 496 920,00
Т.е., доходность вложений в ценные бумаги УК «Тройка-Диалог» составляет 9,30 %, что ниже доходности вложения в муниципальные и государственные ценные бумаги.
ОФБУ жестко регулируются со стороны государственных органов. Основным требованием, которое неукоснительно соблюдается Управляющим, является информационная открытость ОФБУ.
Вознаграждение Управляющего за управление Фондом построено таким образом, чтобы максимально стимулировать его на увеличение прибыли ОФБУ, и непосредственно зависит от этой прибыли. ОФБУ на сегодняшний день являются наиболее перспективными формами размещения свободных денежных средств, причем на развитых западных рынках инструменты подобного рода существуют на протяжении десятков лет и являются наиболее распространенным видом частного инвестирования (табл 20).
Таблица 20.
Остатки ценных бумаг, входящих в ОФБУ на 01.01.08 г.в УК «Тройка-Диалог»
Группа: Акции, котируемые на ОРЦБ
Эмитент ценной бумаги Дата принятия на баланс Кол-во, шт Номинал ценной бумаги Балансовая стоимость Резерв под обесценение ценных бумаг Балансовая стоимость минус резерв
2 3 4 5 6 7 8
ОАО Газпром 03.07.07 г. 100000 29566974,08 - 29566974,08
ОАО Норильский никель 11.08.07 г. 10000 37622251,14 - 37622251,14
ОАО Роснефть 01.11.07 г. 10044 2352420,85 - 2352420,85
ОАО Россия 22.08.07 г. 650000 12340477,17 - 12340477,17
АО СБ РФ 04.09.07 г. 3000 2561819,87 - 2561819,87
ОАО Татнефть 11.08.07 г. 200000 29999152,47 - 29999152,47
ИТОГО 973044 х 114443095,58 - 114443095,58
Разработанный управляющим АУ, лежащий в основе этапа, на котором происходит пересмотр структуры портфеля УК «Тройка-Диалог», должен в среднем превосходить по доходности за некоторый период стратегию пассивного вложения в ЦБ. Поэтому эффективность алгоритма должна характеризоваться определенными количественными характеристиками. В качестве таких параметров можно, например, использовать оценку ожидаемой доходности инвестиций в ЦБ, осуществляемых под управлением алгоритма за некоторый период времени и оценку меры разброса вокруг значения этой ожидаемой доходности. На основе выбранных количественных характеристик АУ, возможно определить оптимальный размер средств инвестора (размер лимитов), выделяемых для инвестиций в каждый вид ЦБ, из которых будет формироваться портфель. |
обратная связь
