Ставка дисконта является параметром расчета эффективности, которая разрешает корректировать суммы денежных выплат с учетом разной стоимости денег в разные моменты времени и риска их потери (табл. 3.1).
Таблица 3.1.
Показатель Значение
Ставка дисконта, % 18,00
Период окупаемости - PB, мес. 26
Период окупаемости с дисконтом - DPB, мес. 33
Чистый приведенный доход – NPV, руб... 1 111 336
Индекс прибыльности - PI 1,82
Внутренняя норма рентабельности - IRR, % 57,45
Интегральные показатели эффективности инвестиций рассчитаны и построены с помощью информационной технологии планирования и анализа эффективности инвестиций Project Expert Professional. Период расчета интегральных показателей = 60 мес. (на конец периода расчета по проекту).
ВЫВОД:
1. Рассчитанные интегральные показатели отвечают требованиям инвесторов и указывают на целесообразность инвестирования в проект.
Рассмотрим два проекта, представленные в табл. 1. Для простоты анализа примем, что оба проекта предполагают инвестицию на 0-м шаге и поступления только на 4-м шаге. По истечении четвертого года оба проекта закрываются. В табл. 1 отражены все результаты реализации проектов (в том числе затраты и доходы, связанные с ликвидационными мероприятиями). ЧТС по обоим проектам составляет 183 денежные единицы. Но очевидно, что проект Б выгоднее проекта А - вложив в этот проект вдвое меньше, компания получает такой же результат, как и у первого проекта! Если у такой компании капитал составляет 1000 денежных единиц, то, выбрав проект Б, компания имеет возможность вложить оставшиеся 500 денежных единиц в другой проект и получить таким образом дополнительные преимущества перед проектом А.
Таблица 1. ЧТС проектов с различными инвестициями и одинаковыми сроками
Показатель Шаг
0 1 2 3 4
Проект А
Притоки 1732,03
Оттоки (инвестиция) 1000
Чистый денежный поток -1000 1732,03
Коэффициент дисконтирования 0,68
ЧТС 183,00
Проект Б
Притоки 732,1
Оттоки (инвестиция) 500
Чистый денежный поток -500 732,1
Коэффициент дисконтирования 0,68
ЧТС 183,00
Описанная пара проектов подтверждает несовершенство существующих показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. Для решения этой проблемы необходим анализ экономического смысла ЧТС.
По мнению автора, экономический смысл ЧТС, рассчитываемой по стандартной формуле, можно представить в табл. 2. ЧТС отражает сумму прироста инвестиций в проект, дающую заданную доходность (в размере нормы дисконта) наряду с инвестицией в течение жизни проекта. При этом оценка осуществляется с позиций акционера, владеющего компанией, реализующей проект.
Таблица 2. Экономический смысл ЧТС, рассчитанной по стандартной формуле
N
п/п
Показатель Шаг проекта
0 1 2 3 4
1 Притоки 100 100 100 100
2 Норма дисконта, % 10
3 Коэффициент дисконтирования 1,00 0,91 0,83 0,75 0,68
4 Дисконтированные потоки 91 83 75 68
5 Дисконтированные потоки, всего 317
6 Инвестиция (цена покупки актива) 200
7 ЧТС (стр. 5 - стр. 6) 117
8 Остаток денег в проекте на начало периода 317 317 249 174 91
9 Доходность, генерируемая проектом (сумма на
оплату стоимости капитала) 32 25 17 9
10 Суммы, изымаемые из проекта (притоки по
стр. 1) 100 100 100 100
11 Остаток денег в проекте на конец периода 317 249 174 91 0
Такая интерпретация ЧТС исключает существование социальных норм дисконта и позволяет предложить новый показатель оценки эффективности инвестиционных проектов, применимый при оценке проектов с разными инвестициями и сроками.
Как отмечено ранее, при выборе из двух проектов с различными периодами жизни для выбора наилучшего проекта предлагается тиражировать их до общего кратного, после чего оценивать ЧТС тиражированных проектов. Такой подход не является идеальным, поскольку тиражирование туширует экономический смысл ЧТС. Для сравнения проектов с одинаковым размером инвестиций, но различающимися сроками автор предлагает использовать более адекватный показатель - скорость роста стоимости - СРС:
ЧТС
СРС = ---. (3)
n
Данный показатель отражает количество рублей ЧТС, получаемых за каждый шаг реализации проекта. Из утверждения о том, что ЧТС отражает дополнительную к инвестициям сумму, следует, что чем больше мы получаем ЧТС на каждом шаге, тем выгоднее проект.
Рассмотрим два других проекта - В и Г, характеристики которых приведены в табл. 3.
Таблица 3. ЧТС проектов с одинаковыми инвестициями и различными сроками
Показатель Шаги
0 1 2 3 4 5
Проект В
Денежный поток -500 250 250 250
Коэффициент дисконтирования 1,00 0,91 0,83 0,75
Дисконтированные потоки -500 227,27 206,61 187,83
ЧТС 121,71
Проект Г
Денежный поток -500 170 170 170 170 170
Коэффициент дисконтирования 1,00 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
Дисконтированные потоки -500 154,55 140,50 127,72 116,11 105,56
ЧТС 144,43
Если оценивать эффективность по ЧТС, то проект Г выглядит предпочтительнее. Оценка по СРС дает обратные результаты: СРС проекта В составляет 40,57 денежных единиц/шаг, у проекта Г этот показатель соответствует 28,89 денежных единиц/шаг. Очевидно, что проект В выгоднее - если компания будет реализовывать проекты такого типа, то она систематически будет получать больше выгод. Вложившись в проект В, инвестор получает хоть и меньший прирост инвестиций, но за более короткий срок. Закончив проект В, инвестор имеет еще два года (по сравнению с проектом Г), чтобы получить дополнительную доходность.
В ситуации, когда сравниваются проекты с отличными сроками, инвестициями и другими элементами денежного потока, ни ЧТС, ни СРС не исключают ошибки. Вернемся к паре проектов А и Б. Поскольку у них одинаковы и срок реализации, и ЧТС, то одинаковы и СРС, которые составляют 45,75 денежных единиц/шаг. В этой паре СРС не отражает факта большей эффективности проекта Б.
Из рассмотренных примеров следует, что наряду с дисконтированием необходимо учитывать скорость роста стоимости и соотношение дисконтированных результатов с инвестициями. Автор предлагает использовать индекс скорости роста стоимости (ИСРС):
СРС
ИСРС = ---, (4)
И
где И - инвестиция в проект.
Этот показатель отражает рубли ЧТС, получаемые за один шаг, на каждый рубль инвестиций в проект. Из двух проектов выигрывает тот, у которого ИСРС больше. ИСРС корректно отражает сравнительную эффективность проектов с разными инвестициями и сроками реализации. Этот показатель позволяет формировать оптимальный портфель проектов компании.
Для проекта А этот показатель составит 0,04575 млн руб/руб. шаг, для проекта Б - 0,0915 млн руб/руб. шаг, для проекта В - 0,08114 млн руб/руб. шаг, для проекта Г - 0,05777 млн руб/руб. шаг. Таким образом, данный показатель корректно отражает наилучший проект.
Таблица 7
Сравнительные характеристики по парам альтернатив
доходного оборудования
Показатель Шаг
0 1 2 3 4 5
Проект А
Притоки 50,0 50,0 50,0
Оттоки 100
Сальдо -100 50,0 50,0 50,0
норма дисконта, % годовых 10
коэффициент дисконтирования 1,00 0,91 0,83 0,75
Дисконтированный поток -100,0 45,5 41,3 37,6
ЧТС 24,3
Проект "Б"
Притоки 19,6 19,6 19,6 19,6 19,6
Оттоки 50,00
Сальдо -50 19,6 19,6 19,6 19,6 19,6
норма дисконта, % годовых 10%
коэффициент дисконтирования 1,00 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
Дисконтированный поток -50,0 17,8 16,2 14,7 13,4 12,2
ЧТС 24,3
|
обратная связь
