В последние несколько лет наблюдается активный рост отечественного фондового рынка: растут объемы торговли, появляются новые инструменты, возникают дополнительные возможности для вложения частного капитала. Развитие информационных технологий максимально упрощает доступ индивидуального инвестора к торговле на фондовой бирже: для участия в торгах достаточно иметь компьютер и ненулевой счет в брокерской компании. Однако такой вариант подходит не всем: самостоятельное принятие решений требует от инвестора не только смелости и уверенности, но и свободного времени, а также определенных знаний в области финансов. Для менее искушенных инвесторов рынок предлагает разнообразные услуги в области управления инвестиционными портфелями. Настолько разнообразные, что сделать правильный выбор среди вариантов вложений становится с каждым годом все сложнее.
Пожалуй, самым "раскрученным" вариантом инвестирования для частных лиц на сегодняшний день является приобретение паев инвестиционных фондов. Паевой инвестиционный фонд - это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.
Зарубежным аналогом российских паевых инвестиционных фондов являются так называемые взаимные фонды (mutual funds). По данным Investment Company Institute общемировые активы взаимных фондов составили по итогам III квартала 2007 г. 25,82 трлн долл. Крупнейшим рынком взаимных фондов продолжает оставаться рынок США - по итогам 2006 г. активы американских взаимных фондов составили 10,4 трлн долл., или почти половину от общемировой стоимости активов взаимных фондов. Наиболее активный рост этого рынка заметен в последние четверть века. Если в 1980 г. лишь 5,7% американских семей являлись совладельцами взаимных фондов, то начиная с 1998 г. их число стабильно составляет более 40%.
Несмотря на то что масштабы отечественной индустрии инвестиционных фондов несопоставимы с масштабами рынка США и развитых европейских рынков, темпы роста совокупной стоимости чистых активов паевых фондов весьма существенны. На протяжении всей истории существования в России паевые фонды показывали активную положительную динамику: даже в периоды серьезных спадов на фондовом рынке общее число фондов и совокупная стоимость чистых активов продолжали расти.
Особенно высоки темпы роста активов для закрытых ПИФ. Так, в период с 01.01.2003 по 01.01.2008 совокупная стоимость чистых активов закрытых фондов выросла в 697,6 раза, в то время как аналогичный показатель по открытым фондам составил 62,8, а по интервальным - 4,9. Продолжают увеличиваться объемы привлеченных паевыми фондами средств по отношению к величине валового внутреннего продукта: если в 2004 г. стоимость чистых активов паевых фондов составляла 0,58% ВВП, то в результате ежегодного прироста достигла по итогам 2007 г. 2,25% ВВП .
Таблица 1. Стоимость чистых активов работающих паевых инвестиционных фондов млн. руб.
По состоянию на Открытые Интервальные Закрытые Всего
01.01.1997 2,31 - - 2,31
01.01.1998 144,34 27,98 - 172,32
01.01.1999 36,99 333,04 - 370,03
01.01.2000 230,71 4 649,93 - 4 880,63
01.01.2001 357,86 4 763,40 - 5 121,26
01.01.2002 1 097,93 7 952,25 - 9 050,19
01.01.2003 2 145,97 9 742,87 808,44 12 697,29
01.01.2004 7 870,11 17 007,76 52 377,75 77 255,63
01.01.2005 14 673,16 21 904,36 71 682,90 108 260,42
01.01.2006 30 848,12 38 760,67 163 371,84 232 980,63
01.01.2007 91 136,07 59 597,86 268 064,14 418 798,06
01.01.2008 134 782,72 43 741,79 563 974,35 742 498,86
03.03.2008 130 956,80 39 455,16 591 268,80 761 680,75
Источник: данные Национальной лиги управляющих.
Темпы роста общего числа управляющих компаний остаются весьма высокими, однако они существенно ниже, чем темпы роста общего числа инвестиционных фондов (см. табл. 2). Это связано с тенденцией увеличения среднего числа ПИФ под управлением одной управляющей компании. Если в 1997 г. число управляющих компаний соответствовало числу фондов, то на начало 2008 г. соотношение числа управляющих компаний и общего числа фондов составляет 1 к 3,7. Концентрация рынка остается по-прежнему довольно высокой - доля крупнейшей по стоимости чистых активов паевых фондов управляющей компании составляет 12,99%, а доля 20 крупнейших компаний - 71,37% совокупных чистых активов. Это, однако, не идет вразрез с общемировой практикой: так, например, в США, где в 2006 г. активами взаимных фондов управляли около 500 компаний, на 25 крупнейших игроков приходилось 71% совокупных активов фондов.
Таблица 2
Количество работающих паевых фондов и управляющих компаний
паевых фондов
По состоянию на Количество работающих паевых фондов Количество
управляющих компаний
Открытые Интервальные Закрытые Всего
01.01.1997 3 - - 3 3
01.01.1998 12 2 - 14 9
01.01.1999 12 6 - 18 11
01.01.2000 13 13 - 26 13
01.01.2001 20 17 - 37 21
01.01.2002 29 22 - 51 26
01.01.2003 34 25 3 62 30
01.01.2004 90 42 17 149 56
01.01.2005 161 50 59 270 99
01.01.2006 201 59 121 381 133
01.01.2007 299 86 234 619 183
01.01.2008 455 95 398 948 256
Источник: данные Национальной лиги управляющих.
Несмотря на то что инвестиционные паи чаще всего позиционируются как инструменты, доступные для большинства индивидуальных инвесторов, для существенного числа паевых фондов минимальная сумма инвестиций установлена на довольно высоком уровне (см. табл. 3). Порог вступления в пайщики наиболее высок для закрытых ПИФ. По состоянию на начало 2008 г. правила доверительного управления около 11,9% от общего числа закрытых ПИФ предусматривали минимальные суммы инвестиций при приобретении паев от 10 млн руб. и выше.
Таблица 3. Распределение фондов по минимальным суммам вложений при первоначальном приобретении инвестиционных паев
Минимальная
сумма
вложений,
руб. Менее 1000
или не
установлена От
1000
до
4999 От
5000
до
9999 От
10 000
до
49 999 От
50 000
до
99 999 От
100 000
до
499 000 От
500 000
до
4 999 999 От
5 000 000
Число
фондов, в %
от общего
числа 0,89 14,86 8,66 23,23 10,63 12,70 18,20 10,83
Все большее число частных инвесторов начинают рассматривать инвестиционные паи как альтернативу рублевым банковским вкладам. На протяжении всего периода существования паевых фондов наблюдается устойчивая тенденция сокращения разрыва между объемами привлеченных банковских вкладов и стоимостью чистых активов фондов. Если в начале 1998 г. средства вкладчиков на рублевых банковских счетах превышали совокупную стоимость чистых активов паевых фондов в 830,58 раза, то на начало 2003 г. этот показатель составил 51,12 раза, а на 1 января 2008 г. - 6,92 раза.
Тем не менее инвестиционные паи остаются непопулярным инструментом для большинства россиян. По данным Национального агентства финансовых исследований, в результате изучения субъективной информированности россиян об основных финансовых услугах было выявлено, что наиболее осведомлено население о срочных вкладах и потребительских кредитах, а наименьшее представление россияне имеют о паевых инвестиционных фондах и брокерском обслуживании <5>. Неудивительно, что опрос, проведенный Всероссийским центром изучения общественного мнения в июне 2007 г. показал, что воспользоваться возможностью приобретения паев в ближайшие два года собираются лишь 0,4% от числа опрошенных, в то время как брать кредит в банке и размещать банковские вклады планируют 13,1 и 9,8% респондентов соответственно <6>. Немаловажное значение при формировании инвестиционных предпочтений граждан имеет и то обстоятельство, что крупные банки в представлении россиян являются наиболее надежными финансовыми институтами. По данным инициативного исследования "Деловая репутация крупнейших российских компаний", проведенного летом 2007 г., даже с точки зрения представителей профессиональных сообществ банки в большей степени, чем инвестиционные компании, удовлетворяют общим и специальным критериям, по которым оценивается деловая репутация компаний. В номинации "Банки и финансовые компании" в десятке обладателей наиболее устойчивой репутации были представлены 7 банков и 3 страховые компании.
По состоянию на 1 октября 2007 г. ФСФР было выдано 1154 лицензии профессионального участника на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами. Далеко не все компании, обладающие лицензиями, имеют возможность привлечь существенные объемы клиентских средств.
В ренкинге доверительных управляющих по общему объему средств в управлении по результатам первых девяти месяцев 2007 г., опубликованном на сайте www.investfunds.ru, было представлено 98 управляющих компаний. Объем средств в управлении одной компании колеблется от 264.700,51 млн руб. до 1,71 млн руб. Общий объем средств в управлении всех компаний составил на 30.09.2007 1 313 024,42 млн руб. (для сравнения: по итогам 2002 г. этот показатель составлял 55 075,71 руб., т.е. менее чем за 5 лет он вырос в 23,8 раза). Средняя величина средств в управлении одной компании составляет 13 398,2 млн руб. (превышает аналогичный показатель 2002 г. более чем в 7 раз). Несмотря на довольно существенное число управляющих, концентрация рынка услуг по доверительному управлению продолжает оставаться очень высокой - на долю компаний, занимающих первые десять мест в ренкинге, приходится около s совокупного объема средств в управлении.
Таблица 6
Концентрация рынка услуг по доверительному управлению
Период 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. Янв. -
сент.
2007 г.
Доля рынка, приходящаяся
на компанию, занимающую
1 место в рейтинге, % 47,24 23,07 31,59 23,52 23,42 20,16
Доля рынка, приходящаяся
на 10 лидирующих
компаний, % 94,08 85,51 78,06 78,12 74,69 70,65
По сравнению с паевыми инвестиционными фондами, информация о текущей и исторической доходности которых доступна для инвесторов, рынок доверительного управления в этом смысле менее прозрачен. Так, например, из 25 компаний, представивших на своих сайтах относительно подробную информацию об условиях предоставления услуги, лишь 28% от общего числа приводят исторические данные о доходности вложений за один или несколько предшествующих периодов. При этом лишь две компании уточняют, какая доходность (с учетом или без учета издержек и вознаграждения) имеется в виду. На сайтах 6 компаний (24% общего числа) приведены сведения о "целевой" или "ориентировочной" доходности вложений, без какого-либо обоснования приведенных цифр.
Большинство компаний предлагают клиентам услуги по формированию инвестиционного портфеля на основе использования 3 - 6 типовых стратегий (чаще всего наряду с типовыми стратегиями предлагается формирование портфеля с учетом индивидуальных потребностей клиента, но минимальная величина вносимых средств в этом случае должна быть выше и стоимость такой услуги оговаривается особо). Состав типовых портфелей, как правило, примерно одинаков, и представляет собой те или иные сочетания облигаций различных эмитентов, "голубых фишек", акций "второго" и "третьего" эшелонов.
Если пайщику инвестиционного фонда заранее известен размер вознаграждения управляющей компании в процентном выражении от расчетной стоимости пая, то в случае с доверительным управлением дело обстоит несколько иначе. Общее вознаграждение, взимаемое управляющим с клиента, в большинстве случаев состоит из двух частей - основного и дополнительного вознаграждения. Основное вознаграждение представляет собой определенный процент (от 0,5 до 3%) либо от среднегодовой стоимости инвестиционного портфеля (в 89% случаев), либо от величины средств, переданных в управление. Дополнительное вознаграждение, иначе называемое вознаграждением за успех, рассчитывается как процент (от 15 до 25%) либо от величины прироста стоимости портфеля, либо от превышения величины прибыли над определенным пороговым показателем (чаще всего рыночной процентной ставкой или минимальной прогнозируемой величиной дохода). Лишь 11 - 15% компаний не взимают с клиента плату за управление в том случае, когда результаты управления оказываются отрицательными или нулевыми. Приблизительно 2/3 компаний предлагают разные схемы расчета величины вознаграждения при использовании различных инвестиционных стратегий. При этом использование агрессивных стратегий предполагает более существенные размеры вознаграждения по сравнению со стратегиями консервативными.
Размеры вознаграждения разных управляющих компаний за оказание одних и тех же услуг существенно разнятся. Так, например, если инвестор инвестировал 1 млн в консервативный портфель и его доходность составила 12% годовых, то величина вознаграждения управляющего может составить от 2400 до 44 700 руб. При инвестировании той же суммы с использованием агрессивной стратегии с полученной доходностью 30% годовых инвестор выплатит управляющему вознаграждение в размере от 45 000 до 94 500 руб..
В табл. 7 представлена зависимость величин вознаграждений управляющих компаний при использовании консервативных и агрессивных стратегий управления портфелями от результатов инвестирования. Как видно, наиболее затратными для учредителей доверительного управления являются те варианты, при которых результатом управления является относительно небольшая доходность. Так, например, при доходности консервативного портфеля 2,5% годовых клиент получает убытки в результате выплаты вознаграждения управляющему. Наиболее выгодной ситуацией для клиента является существенное превышение доходности портфеля над ориентировочной доходностью консервативного или агрессивного портфеля.
Таблица 7
Вознаграждение управляющих при использовании консервативных
и агрессивных стратегий управления портфелями
┌──────────────────────────────────┬──────────────────────────────────────┐
│ Вид стратегии │ Вознаграждение управляющего │
│ │ (в % от прибыли по портфелю) │
│ ├────────────┬────────────┬────────────┤
│ │ Минимальное│Максимальное│ Среднее │
├──────────────────────────────────┼────────────┼────────────┼────────────┤
│Консервативная, при │ │ │ │
│доходности портфеля 2,5% годовых, │ 2% │ 141,5% │ 52,39% │
│доходности портфеля 12% годовых, │ 2% │ 46,5% │ 20,89% │
│доходности портфеля 20% годовых │ 2% │ 36,5% │ 18,71% │
├──────────────────────────────────┼────────────┼────────────┼────────────┤
│Агрессивная, при │ │ │ │
│доходности портфеля 10% годовых, │ 5,25% │ 51,5% │ 27,58% │
│доходности портфеля 30% годовых, │ 15% │ 31,5% │ 29,13% │
│доходности портфеля 40% годовых │ 15% │ 29,13% │ 23,55% │
└──────────────────────────────────┴────────────┴────────────┴────────────┘
Подавляющее большинство крупнейших управляющих компаний представляют столичный регион. В отношении незначительного числа крупных компаний из других регионов можно отметить, что по отдельным показателям они проявляют большую лояльность к клиентам по сравнению со столичными компаниями: они дают возможность сформировать отдельные виды портфелей, по которым в случае нулевого результата не уплачивается вознаграждение за управление. Кроме того, минимальные суммы, принимаемые в доверительное управление в таких компаниях, как правило, являются не самыми крупными.
Сегодня рынок предлагает частным инвесторам большой выбор вариантов инвестирования свободных денежных средств, с учетом разнообразия инвестиционных предпочтений, дифференциации финансовых возможностей, наличия или отсутствия предрасположенности к риску. Положительная динамика количественных показателей развития рынка услуг по управлению средствами частных инвесторов, появление новых инвестиционных продуктов свидетельствуют о наличии спроса на эти услуги и о заинтересованности субъектов рынка в повышении их качества. Отсутствие существенного оттока средств из паевых фондов за последние месяцы на фоне общего негативного новостного фона также можно считать положительным явлением: инвесторы планируют вложения на долгосрочную перспективу, доверяя управляющим компаниям и принимая предлагаемые ими правила игры, самое неприятное из которых состоит в том, что стоимость вложений инвесторов может, не только расти, но и уменьшаться.
|
обратная связь
