В целях совершенствования регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке, на основе анализа опыта работы транснациональных банков, предложим системный подход, включающий в себе определенные принципы, стратегии, методы, и инструменты регулирования валютного риска.
Исходя из типа поведения участников валютного рынка, основанного на оценках эффективности валютного рынка, предложим следующие две основные группы стратегий регулирования валютного риска:
• Активная;
• Пассивная.
Первая группа - активные стратегии регулирования, реализуемые в форме спекулятивного подхода к валютному рынку, нацелены на максимизацию доходов банка от валютных операций.
В рамках второй группы стратегий - пассивных стратегий, валютный рынок в определенной степени является лишь механизмом обслуживания операций банка, не играя при этом существенной роли в увеличении доходов. Банк не стремится преднамеренно создавать открытую валютную позицию, если в ее основе не лежит реальная не спекулятивная сделка. Поэтому в большинстве случаев банки выходят на валютный рынок лишь для осуществления хеджирования уже имеющихся открытых валютных позиций, возникших вследствие различных операций.
В рамках каждой из вышеприведенных групп предложены более конкретные стратегии.
Для выбора более конкретных стратегий в рамках предложенных основных групп важным является определение стратегического отношения к риску и выбор наилучшей стратегии регулирования валютного риска соответствующей стратегическому отношению руководства банка к валютному риску.
Как правило, банковские институты не стремятся абсолютно избегать валютного риска в своей деятельности, поскольку наличие валютного риска служит для них в качестве источника извлечения спекулятивных прибылей.
В зависимости от того, как воспринимается наличие данной открытой позиции, руководство Дальневосточного Банка может придерживаться одной из следующих стратегий регулирования валютного риска:
• Спекулятивная стратегия;
• Стратегия невмешательства;
• Стратегия полного покрытия;
• Стратегия селективного покрытия.
В рамках данных стратегий коммерческие банки создают более узкие подходы и выбирают конкретные методы и инструменты регулирования валютного риска.
Положительные и отрицательные стороны существующих методов регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке представлены в таблице 2.
Установлено, что при использовании метода мэтчинга целесообразно проводить углубленный анализ системы регулирования валютного риска стороны, принимающей на себя валютное обязательство.
В целях повышения эффективности регулирования валютного риска как на уровне отдельного банка, так и на уровне банковской системы в целом рекомендуется создание реинвойсингового центра в виде субъекта инфраструктуры банковских систем разных стран (банковской системе России в частности).
Таблица 2
Положительные и отрицательные стороны методов регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке
№
п/п
Метод
регулирования
Положительные моменты
Отрицательные моменты
1.
Выбора валюты договора
Регулирует потенциальный валютный риск банковских институтов;
Может быть применим отдельным коммерческим банком Существует вероятность создания неэффективной валютной политики;
Носит долгосрочный характер
2. Система мэтчинга Минимизирует последствия негативной реализации валютного риска;
Регулирует реальный валютный риск банка;
Может быть применим отдельным коммерческим банком Данный метод может работать только с учетом следующей рекомендации, а именно необходимым условием является дополнительный анализ, стороны берущей на себя обязательство, на предмет эффективности системы регулирования валютного риска
3. Система нэттинга Минимизирует последствия негативной реализации валютного риска;
Регулирует реальный валютный риск банка Не может быть применим отдельным коммерческим банком
В целях совершенствования регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке в виде таблицы представим рекомендации относительно выбора стратегии и наиболее эффективных в рамках выбранной стратегии методов и инструментов регулирования валютного риска в коммерческом банке (таблицу 2).
Наиболее эффективным для Дальневосточного Банка является стратегия селективного покрытия с предложенными методами и инструментами регулирования в рамках данной стратегии, что обусловливается главным образом возможностью применения различных методов и инструментов регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке.
Таблица 3
Применение методов и инструментов регулирования валютного риска в зависимости от предложенных стратегий регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке
№
п/п Стратегии регулирования валютного риска в Дальневосточном Банке Рекомендуемые методы и инструменты регулирования валютного риска в рамках выбранной стратегии
Активные стратегии Пассивные стратегии Методы Инструменты
1.
спекулятивная стратегия
система выбора валюты договора
«форвард-форвард»;
фьючерсные валютные контракты; валютные опционы
2. стратегия невмешательства валютные свопы
3. стратегия полного покрытия система выбора валюты договора;
система мэтчинга;
система нэттинга; система лимитов
форвардные валютные контракты (только в целях хеджирования)
4. стратегия селективного покрытия система выбора валюты договора;
система нэттинга;
система лимитов.
форвардные валютные контракты; фьючерсные валютные контракты; валютные опционы;
валютные свопы.
Таким образом, при использовании системного подхода при регулировании валютного риска Дальневосточный Банк может столкнуться с целым рядом проблем, вытекающих из особенностей каждого метода и инструмента регулирования.
Практическая реализация системного подхода в Дальневосточном Банке, а также применение того или иного метода или инструмента регулирования может быть осложнено особенностями функционирования валютного рынка и законодательства в стране.
Поэтому при выборе стратегии регулирования валютного риска целесообразно проводить комплексный анализ возможностей каждого метода и инструмента, сложности его применения и затратности.
Еще одним направлением совершенствования управления валютным риском в Дальневосточном Банке может стать использование следующей методологии.
В настоящее время в сфере международного банковского и инвестиционного бизнеса широкое развитие получила методология оценки риска под названием VaR ("Value-at-Risk" — "стоимостная мера риска"), рекомендуемая Базельским комитетом по контролю рыночного риска в качестве наиболее целесообразного метода оценки рисков как финансового, так и нефинансового института. Все больше транснациональных банков и компаний во всем мире переходят на эту методологию расчета и регулирования рыночного риска.
Методология VaR возникла в результате эволюции различных методов финансового анализа состояния субъекта экономики, прежде всего, банковского института (рис. 3).
Рис. 3. Эволюция методов финансового анализа
Данная методология позволяет оценивать максимальные потери в стоимости конкретного портфеля вложений в течение определенного времени при условии, что фактические убытки не превысят предполагаемого верхнего предела в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Временной горизонт может быть равным от 1 дня (при управлении торговыми позициями) до нескольких месяцев (при оценке соответствия финансового положения).
При расчете величины "VaR" используется 95%-ный, 97,5%-ный и 99% -ный доверительный интервал (степень вероятности) на кривой Гаусса. Это означает, что, если, например, банк указывает, что 99%-ная величина однодневного VaR равняется 10 млн. долларов, то на следующий день есть всего 1 шанс из 100 (1%), что при прежних условиях рынка размер убытков превысит указанные 10 млн. долларов (то есть банк может с 99%-ной уверенностью заявить, что размер непредвиденных убытков не превысит 10 млн. долларов). При этом расчет величины VaR может производиться как на основе двустороннего теста (расчет любого отклонения), так и на основе одностороннего теста (расчет только величины возможных потерь).
Основной показатель методологии VaR, применяемый для измерения потенциальных убытков, - «доход, подверженный риску» (ДПР). Этот показатель учитывает ряд переменных, которые могут вызвать изменение стоимости банковских портфелей, включая процентные ставки, валютные курсы, курсы ценных бумаг, а также корреляции между этими переменными. Кроме того, ДПР учитывает колебания этих переменных в прошлом для оценки потенциальных убытков по торговым (trading) операциям и при управлении активами и пассивами, исходя из нормальных условий стабильности и ликвидности рынка (нормальное распределение вероятностей наступления событий). Эти оценки включают также эффект диверсификации общебанковского портфеля финансовых активов и пассивов. VaR позволяет последовательно и единообразно производить статистическое измерение рыночных рисков по всем используемым продуктам и видам деятельности. В идеальном случае применение VaR способствует и проведению регулярных статистических сравнительных оценок риска с доходами от банковских операций.
Существует несколько оценочных подходов для расчета рыночных рисков (валютный риск, процентный риск, риски изменения цен на акции и товары) в рамках методологии VaR. К ним относятся следующие:
- параметрический (аналитический) метод;
- метод исторических данных;
- метод Монте-Карло.
Наиболее популярным методом расчета рыночного риска является параметрический метод (иначе его еще называют аналитическим методом или методом вариации/ковариации), основанный на изучении корреляционных связей между различными переменными, входящими в валютный портфель банка или компании. В 1993 году Базельский комитет по контролю рыночного риска предложил стандартный подход к оценке риска в рамках параметрического метода. Однако впоследствии, после учета поступивших критических замечаний, Базельский комитет в 1995 году предложил международным финансовым структурам разрабатывать также и собственные внутренние модели. В рамках параметрического метода измерение ожидаемого риска осуществляется посредством расчета стандартного (или среднеквадратического) отклонения , которое производится при помощи математического инструментария. Если производится двусторонний тест, то тогда величина стандартного отклонения умножается на коэффициент 1,96, а в случае с односторонним тестом величина стандартного отклонения умножается на коэффициент 1,65. Так, в случае с двусторонним тестом (и 95%-ном доверительном интервале) ожидается, что будущий валютный курс составит, например, значение X, то с вероятностью в 95% можно ожидать, что фактическое значение валютного курса будет колебаться в пределах +/- 1,960 от значения X.
В основе параметрического метода лежит анализ корреляционных связей между факторами риска, которые взаимно усиливают или ослабляют друг друга. Поскольку транснациональные банки и компании получили возможность разработки собственных моделей оценки рыночных рисков, то встречаются различные подходы к количеству факторов риска, включаемых в модели. Так, например, в модель расчета VaR в Morgan Stanley Dean Witter входит около 500 факторов риска, а в германском Dresdner Bank AG система управления рисками основана на мониторинге 1200 элементов риска.
Методология VaR позволяет складывать различные риски для преобразования в общий показатель (потенциальный убыток от различных видов операций) и проводить их сравнение. Это может сыграть очень важную роль в процессе размещения капитала, оценке ожидаемых и фактических доходов от инвестиций против их рискованности, хотя определенную проблему может создать применение методологии VaR для случаев, когда инвестиции имеют весьма краткосрочный временной горизонт.
Тем не менее, существует целый ряд сфер, где может быть применена методология VaR. Она может иметь прикладное значение прежде всего применительно к оценке тех рисков, управление которыми относится к ключевым функциям казначейства корпорации или банка, а именно:
1) оценке рыночных рисков по открытым валютным позициям, связанным с экспортно-импортными операциями или операциями на валютном рынке (валютные риски);
2) оценке рыночных рисков по активам и пассивам, чувствительным к колебаниям процентных ставок (процентные риски);
3) оценке ценовых рисков на товарном рынке по некоторым ключевым переменным (например, нефти, металлу и т.д.);
4) оценке кредитных рисков, например, по форвардным валютным или товарным контрактам и расчету ожидаемых убытков в случае неисполнения партнерами данной компании своих обязательств по сделкам.
Риск является неотъемлемой характеристикой финансовых решений. Поэтому функцией финансовой системы является также распределение риска между участниками, связанного с возможным изменением процентных ставок, цен на акции, на товары, с неопределенностью валютных курсов и так далее. Рынок капитала (также называемый спот-рынком или наличным рынком, где продукт или товар меняет владельца в обмен на сумму денег во время совершения сделки) обеспечивает широкий диапазон финансовых инструментов, которые позволяют уменьшить риск для общества в целом, или перераспределить недиверсифицируемую часть риска между участниками рынка.
Для того чтобы достигнуть эффективного распределения рисков внутри системы рынков, рынки капитала должны обеспечивать достаточно возможностей для торговли и оценки различных видов риска. Рынки капитала обеспечивают ценный источник информации для экономических агентов. Информация о рыночных ценах позволяет участникам оценивать риск их позиций и брать на себя такой риск, какой они готовы нести. Несовершенство информации налагает серьезные ограничения на эффективность рыночной системы. Поэтому информационная открытость рынка необходима для правильной оценки существующих рисков и эффективного функционирования рынка.
На сегодняшний день рынок производных инструментов используется участниками финансовой системы следующим образом:
- В первую очередь производные инструменты являются инструментом для управления риском. Например, использование различных схем хеджирования позволяет фирмам полностью устранить влияние рыночного риска на свою деятельность, и тем самым увеличить стабильность своей деятельности.
- Производные инструменты используются при решении задачи размещения активов. Расходы при операциях с производными инструментами на порядок ниже аналогичных операций на наличном рынке. Производные инструменты автоматически обеспечивают леверидж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти факторы делают операции на рынке производных инструментов привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.
- Производные инструменты используют для увеличения доходности финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные возможности диверсификации, то их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.
- Производные инструменты используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения. Например, для определения ожидаемой участниками волатильности рынка.
Таким образом, главными функциями рынка производных инструментов являются: распределение или устранение риска; расширение множества возможных инвестиций; обеспечение распространения информации и раскрытия цен.
Рынок производных финансовых инструментов обладает рядом свойств, которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с наличным рынком:
- Производные инструменты предоставляют возможность левериджа. А именно, для приобретения того или иного производного инструмента необходимо внести в качестве залога только часть (как правило, не превышающую 10-15%) от номинальной стоимости контракта, при этом финансовые потоки от владения контрактом, возникающие при изменении цены на базовый актив, аналогичны потокам при операциях с базовым активом. В результате при изменении цены базового актива на 1% владелец контракта получает прибыль (убыток) в 5-10% на внесенный залог в зависимости от доли залога относительно номинальной стоимости контракта. Тогда как возможность использования левериджа на наличном рынке часто недоступна или обходится значительно дороже, чем при операциях с производными инструментами. Например, не все наличные рынки позволяют проведение продаж без покрытия (коротких продаж – short sale).
- Стоимость проведения операций на рынке производных инструментов в несколько раз меньше, чем стоимость проведения аналогичных операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том, что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от величины реальных затрат при совершении сделки, а для рынка производных инструментов они на порядок меньше, чем для наличного рынка.
- Производные инструменты обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке. Например, производные инструменты на товары (кофе, золото, нефть) или товарные индексы. Деривативы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней процентной ставки, или индекс портфеля ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового продукта. Тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на фондовом рынке.
- Производные инструменты (в большей степени это относится к опционам) облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении ситуации на рынке.
Стоит также в заключение отметить, что компании, занимающиеся внешнеторговыми операциями (экспортеры и импортеры), во всем мире являются активными участниками международного валютного рынка Форекс. У экспортеров существует постоянный интерес продавать иностранную валюту, а у импортеров - покупать ее.
Курсы валют на международном рынке Форекс постоянно меняются. В результате этого реальная стоимость покупаемого или продаваемого за валюту товара может значительно измениться, и контракт, казавшийся выгодным, может в итоге оказаться убыточным.
Конечно, возможна и обратная ситуация, когда изменение курса валюты приносит прибыль, но задачей торговой компании не является получение прибыли от изменения валютных курсов.
Для торговой компании важно иметь возможность планировать реальную себестоимость покупаемого или продаваемого товара.
При крупных фирмах, занимающихся экспортно-импортными операциями, существуют аналитические отделы, которые занимаются прогнозированием валютных курсов.
Однако прогнозирование не позволяет полностью исключить неопределенность, поэтому компании широко используют в своей деятельности хеджирование валютных рисков.
Денежные средства, а также будущие доходы или расходы в иностранных валютах подвержены валютному риску. Обычно учет в компании ведется в какой-то одной валюте (например, в долларах США), следовательно, в результате переоценки статей в иностранных валютах возможны прибыли или убытки при изменении курсов этих валют.
Хеджирование валютного риска - это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на рынке Форекс. Хеджирование приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, не искаженный курсовыми колебаниями, позволяет заранее назначить цены на продукцию, рассчитать прибыль, зарплату и т.д.
Получение информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка, может быть связано с определенными затруднениями. В настоящее время, однако, многие иностранные брокеры обеспечивают постоянно обновляемые данные финансового анализа по большей части иностранных акций, торгуемых на международных рынках. Американские, японские и европейские брокеры обеспечивают также информацию по ожидаемым доходам компаний и дают советы инвесторам по компьютерным системам, работающим в реальном масштабе времени. Большая часть такой информации публикуется на национальном и английском языках. В компьютерных информационных системах содержатся также данные о мировых рыночных ценах. К ним относятся такие известные международные информационные системы, как Reuters, CQG, Bloomberg, которые обеспечивают новости и приводят цены по отдельным рынкам и ценным бумагам.
Кроме того, в различных странах могут существовать юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капиталов и возвращении в свою страну полученных доходов, включая особенности налогообложения.Обычно при международных инвестициях взимаются налоги на операции, прирост капитала, доход на капитал (дивиденды по акциям и проценты по облигациям).
Налог на операции может быть пропорционален объему сделки. Например, в Швейцарии существует федеральный сбор на операции с ценными бумагами в размере 0,09% их объема. В странах, где брокеры берут комиссионные, такой налог может быть пропорционален размеру комиссионных. В некоторых странах существует фиксированный налог на сделку. Обычно размер налога на операции по сравнению с другими налогами невелик.
Прирост капитала, определяемый как разница между ценой продажи ценной бумаги и ценой ее покупки, облагается налогом, как правило, в стране инвестора независимо от того, где были инвестиции, то есть внутренние и международные инвестиции в этом плане облагаются налогом одинаковым образом.
Доход на иностранные инвестиции выплачивается юридическим лицом одной страны резиденту другой страны. Это часто создает конфликт национальных юрисдикций, поскольку обе страны могут пожелать обложить этот доход налогом, что приведет к двойному налогообложению. Для устранения двойного налогообложения заключаются международные договоры, согласно которым инвестор получает в стране инвестиций доход за вычетом удержанного налога, а также налоговый кредит. В стране инвестора налогом облагается общий размер иностранных доходов, но размер этого налога уменьшается на размер налогового кредита, то есть на величину налога, удержанного в стране инвестиций. Для доходов от облигаций удержанный налог в большинстве стран, а также на еврорынке отсутствует, но на международных рынках акций он существует.
Риски, связанные с международными инвестициями, включают, во-первых, риски национальных рынков, общие для всех инвесторов — резидентов и нерезидентов. Во-вторых, при международных инвестициях существуют дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода. В-третьих, особенностью любых международных инвестиций является риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора.
Таким образом, в заключение отметим, что широкое развитие международных инвестиций связано с тем, что они дают возможность получить более высокое качество инвестиционного портфеля — большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями.
Ценные бумаги каждого национального рынка имеют тенденцию одновременного роста или падения их курсов, поскольку на них одинаково влияют национальные экономические и политические условия — объем и динамика денежной массы, изменение процентных ставок, дефицит бюджета, денежная и налоговая политика государства и др.
Сделки на рынке Форекс осуществляются по принципу маржинальной торговли. Этот вид торговли имеет ряд особенностей, которые и сделали его очень популярным.
• Небольшой стартовый капитал позволяет осуществлять сделки на суммы, многократно (в десятки и сотни раз) его превышающие. Это превышение называют рычагом (Leverage).
• Торговля проводится без реальной поставки денег, что сокращает накладные расходы и дает возможность открывать позиции как покупкой, так и продажей валюты (в том числе отличной от валюты депозита).
Хеджирование валютного риска с помощью сделок без движения реальных средств (с использованием рычага) дает дополнительные возможности:
• позволяет не отвлекать из оборота компании значительные денежные средства;
• позволяет продать валюту, которая будет получена в будущем.
Можно выделить два основных типа хеджирования - хеджирование покупателя и хеджирование продавца.
Хеджирование покупателя используется для уменьшения риска, связанного с возможным ростом цены товара.
Хеджирование продавца применяется в противоположной ситуации - для ограничения риска, связанного с возможным снижением цены товара.
Общий принцип хеджирования при внешнеторговых операциях состоит в открытии валютной позиции на торговом счете в сторону будущей операции по конвертированию средств.
Импортеру необходимо покупать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию покупкой валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной покупки валюты в своем банке, закрывает эту позицию.
Экспортеру необходимо продавать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию продажей валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной продажи валюты в своем банке, закрывает эту позицию.
Для того чтобы воспользоваться преимуществами, которые дает хеджирование, необходимо открыть торговый счет в компании, предоставляющей услуги по торговле на рынке Форекс.
Обычно клиентам предлагается маржинальная торговля на рынке Форекс без реальной поставки купленных и проданных валют.
|
обратная связь
