ЗАО «Релод» представляет собой крупный производственный и имущественный комплекс.
До 1998 года, в условиях тяжелого экономического кризиса в России, ЗАО «Релод» являлось одним из наиболее успешно действующих предприятий, имело рентабельную основную деятельность, относительно высокие объемы выпуска продукции, осуществляло инвестиции в инновационной области, что позволяло продуктивно работать на внутренних и внешних рынках, составляя конкуренцию крупнейшим транснациональным корпорациям.
В 1998 году данное предприятие оказалось на грани банкротства, оно не обеспечивало выполнение требований кредиторов, что привело к введению внешнего управления.
К 2000 году, с приходом нового руководства предприятия, увеличился портфель прямых контрактов как на внутреннем рынке, так и на внешнем.
На данном этапе тракторы ЗАО «Релод» остаются конкурентоспособными с продукцией зарубежных изготовителей, а также отечественных. Об этом свидетельствует поставка тракторов в Финляндию, Грецию, Словакию. Основным рынком сбыта тракторов остается Россия.
Условия формирования портфеля заказов базировались на заявках таких организаций, как «Технопромэкспорт», «Машэкспорт», «МТЗ-Энерджи», «Siemens» и «Энергомашкорпорации».
Основная задача ЗАО «Релод» с 2000 года была удержать и укрепить свои позиции на традиционных рынках сбыта путем усиления внимания к вопросам реновации и модернизации оборудования, производимого на ЗАО «Релод», находящегося в эксплуатации, а также попытаться расширить географию рынков сбыта по тракторам, выпускаемому ЗАО «Релод».
Экспортные контракты заключаются почти исключительно через посредников, с комиссионными от 3 до 14%, что отрицательно сказывается на эффективности хозяйственной деятельности ЗАО «Релод».
Имея значительную долю мирового рынка тракторостроения (8%, это значительная цифра для российского предприятия, работающего на экспорт), руководство ЗАО «Релод» обязано обратить свое внимание на решение проблемы по пересмотру контрактов по внешнеэкономической деятельности для того, чтобы сохранить конкурентные позиции на мировом рынке. В то же время ЗАО «Релод» должно предпринимать мероприятия по реструктуризации производства. Понятно, что эта проблема может решиться не за один день, но если обвинять неэффективность государственной политики, проводимой в данном секторе, и не предпринимать никаких попыток по преодолению финансового кризиса внутри компании, то данное предприятие никогда не сможет стоять в одной «колоне» с мировыми лидерами.
Система управления валютным риском представлена на рисунок 2
Рисунок 2. Система управления валютным риском ЗАО «Релод»
Предприятию необходимо сформировать свою валютную политику, детально разрабатывая каждую из ее детерминант. Необходимо не только пересмотреть условия контрактов по внешнеэкономической деятельности, нужно определиться с портфелем валют, с которым работает предприятие, четко контролировать поступления по экспортным контрактам, исправно исполнять свои обязательства по импортным контрактам и следить за обязательствами перед кредитными организациями, необходим контроль за открытыми валютными позициями компании. Для формирования общей валютной политики предприятия обратимся к отдельным ее составляющим.
Для оценки транзакционного валютного риска необходимо провести регрессионный анализ фактических денежных поступлений в валюте за прошлые периоды, конвертировав их в отечественно — валютную стоимость по среднему курсу за соответствующий период.
Для регрессионного анализа данного предприятия были рассмотрены поступления по экспортным контрактам за период с 2002 по апрель 2008 года, получив выборку из 545 показателей. Такой объем первичных данных достаточен для того, чтобы сделать выводы о зависимости валютных поступлений предприятия от изменений валютного курса. Анализ был проведен как по всей выборке в целом, так и в разрезе периодов времени с учетом экономических потрясений в стране, в частности был проведен анализ до финансового кризиса 2003 года, так и после него. Были проанализированы также валютные потоки по экспортным контрактам, проводимым через посредническую организацию «Технопроэкспорт».
Рассмотрим результаты, полученные в ходе такого регрессионного анализа.
Таблица 3. - Регрессионный анализ по всем экспортным поступлениям с 2002 по 2008 гг.
В результате данного анализа получили уравнение:
CF(t) = –19639805,4 + 3646636,68 ER(t).
В данном случае коэффициент эластичности, измеряющий чувствительность денежных потоков к изменениям валютного курса, равен 3646636,68 (при значимом показателе t-статистики, который равен 5,001528, что больше t табличного, равного 1,6449, это обозначает, что показатель надежен и на него можно опираться в будущем при прогнозах). Это говорит о том, что фирма сталкивается с реальным валютным риском. Однако лишь по этой величине нельзя судить о том, что изменения валютного курса являются важной детерминантой общего риска фирмы. Коэффициент корреляции денежных потоков фирмы и валютно-курсовых колебаний является наиболее важным параметром для определения фирмой политики управления валютными рисками. Коэффициент корреляции, равный в данном случае 63,99%, измеряет дисперсию денежного потока, которая объясняется дисперсией валютного курса. Данный показатель говорит о том, что связь между валютными потоками и изменениями валютного курса рубля достаточно сильная. Следует отметить, что все коэффициенты регрессии — величины статистически значимые, надежные, на них можно опираться в анализе и в прогнозе. Высокий F — критерий, равный 25,01529 и значительно превышающий F табличное (3,86), свидетельствует, что нулевая гипотеза о случайной природе параметров уравнения отклоняется.
Осуществив дополнительный анализ производственного цикла предприятия, можно использовать данное уравнение для прогнозов будущих валютных поступлений.
Проведем анализ валютной позиции компании для оценки
конкурентного валютного риска.
Для оценки операционного риска компании и выявления ее толерантности к валютному риску следует оценить валютную позицию компании. Такой анализ был проведен по валютным поступлениям и платежам ЗАО «Релод» в период с 2002 по 2007 годы поквартально.
На протяжении всего рассматриваемого периода предприятие имело открытой валютную позицию по каждой валюте, с которой оно работает (по долларам, фунтам и евро). Причем валютная позиция за каждый квартал была длинной (табл. 4)
Таблица 4. - Расчет валютной позиции фирмы за 4 квартал 2008 года
Статьи Валютные средства в USD Валютные средства в £ Валютные средства в EURO
Валютные активы
Транзитный валютный счет 3295515.33 444000 81784.11
Текущий валютный счет 5615653.17 803709.79
Депозиты 5662836.13 718р82.87
Средства на валютных счетах за рубежом 1400
Итого валютных активов 14575404.63 1966692.66 81784.11
Валютные пассивы
Транзитный валютный счет 3823182.53 467326.96 81784.11
Текущий валютный счет 4540327.19 747487.19
Депозиты 619824
Средства на валютных счетах за рубежом
Итого валютных пассивов 8983333.72 1214814.15 81784.11
Нетто валютная позиция 5592070.91 751878.51 0
Таблица 5
Контракт между ЗАО «Релод» и «Технопромэкспорт» (для ТЭС
С одной стороны, такая политика предприятия оправдана. Начальство руководствуется тем, что портфель действующих валют является стабильным и что колебания курсов данных валют не скажутся на общей политике предприятия. На самом деле это не так. Понижательная тенденция возможна и по отношению к американской валюте по причине замедления темпов экономического роста в США, растущей инфляции и рекордного дефицита счета текущих операций в США. И тогда стратегия ЗАО «Релод», связанная с держанием больших объемов долларов США, может потерпеть крах. Российский рубль со временем будет крепнуть, об этом свидетельствует активное развитие предпринимательского сектора, стабильная макроэкономическая обстановка, постепенное улучшение инвестиционного климата в стране и повышение кредитных рейтингов России международными рейтинговыми агентствами. Руководству компании следует задуматься об осмысленном управлении длинной долларовой позицией, прибегая к спекулятивной валютной политике, к операциям арбитража, к инструментам хеджирования с помощью срочного рынка, к пересмотру условий контрактов по ВЭД и к использованию других возможных внутренних стратегий по управлению валютными рисками. В противном случае ЗАО «Релод» будет терпеть убытки от держания огромных средств в американской и немецкой валютах.
Проведем анализ условий внешнеэкономических
контрактов, заключенных ЗАО «Релод» с иностранными
контрагентами.
В ракурсе данного вопроса был сделан анализ заключенного 01 августа 2007 года и прекратившего свое действие к 15 апреля 2008 года экспортного контракта между ЗАО «Релод» и ТЭС «Матрица восток3» (Болгария). Валюта платежа и валюта контракта по настоящему договору совпадали — доллары США. Условия поставки CIP. Оплата проходила по следующему графику:
23.02.2008 г. — 303542,00 долларов США;
29.03.2008 г. — 440113,00 долларов США.
Таким образом, к 29 марта 2008 года были выполнены все условия контракта, при этом ЗАО «Релод» получило всю сумму контракта, равную 743655,00 долларов США.
В данном случае компания не понесла валютного риска, грамотно заключив контракт в американской валюте. Однако осознанно ли проводилась руководством предприятия валютная политика или это успешное стечение обстоятельств? Судя по всему, руководство компании, оценивая как стабильную валюту — доллар США, опиралось исключительно на этот фактор. Тем не менее, не проводилась никакая аналитическая работа по исполнению данного контракта, что заставляет задуматься о грамотности валютного менеджмента данного предприятия.
«Мелити Ахлада» Флорина (Греция)) от 31.03.2008 г."
Валюта контракта – фунт стерлингов
Валюта платежа – российские рубли
График платежей по контракту
План Факт Реально Потери/ Прибыли» (в руб.)
Срок оплаты Сумма в валюте контракта Сумма в валюте платежа Валютный курс РУБ./ФУНТ Срок оплаты Сумма в валюте контракта Сумма в валюте платежа Валютный курс РУБ./ФУНТ Срок оплаты Сумма в валюте контракта Валютный курс РУБ./ФУНТ Сумма в валюте платежа Сумма в валюте платежа
01.06.03 1054500 3S8S9&7.35 3.50 01 .06.98 1054500 3608832 3.50 01.08.03 1054500 3.46 3653315 35517.1
15 .07.03 1054S500 3688957.35 3.50 08.07.98 1054500 3616091 3.43 08.07.03 1054500 3.47 3656162 -40071
01.12.05 17926500 62742750 3.50 21.07.99 1903000 24034890 12.63 21.07.04 1903000 12.77 24301310 -266420
01.12 08 1054500 3700000 3.51 01.12.05 16023500 12.26 196Е-08 -196448110
Итого 21090000 73820684.7 ИТОГО 4012008 31339814 01.12.07 1054500 15.85 1650295 -12802925
ИТОГО 2.45E-08 -209522009
Таблица 6. - Контракт между ЗАО «Релод» (Россия) и «Nobel Explosifs France» (Франция) т 17 марта 2008г."
Оплата счета покупателем Сумма партии в £ (по контракту ) Сумме партии
в RUB
(по контракту в £) на 17.03. 2008 г. Валютный курс RUB/ £ (прогноз) Сумма партии в RUВ на день оплаты счета Сумма партии в EURO (по контракту) на 17.03. 2008 Валютный курс RUB/ EURO
(прогноз) Сумма партии в RUВ (по контракту в EURO) на день оплаты счета Сумма партии в USD (по контракту) на 17/03/ 2008 Г.
15.04.05 392008 5444880 13.39 5444860 200700.44 27.17 5444880 191048.4211
30.04.05 392008 5444880 13.39 524 8880 200700. 44 26.2 5250431,57 191048.4211
31.05.05 392008 5468400 13.42 S260640 200700.44 26.2 5260415,40 191048.4211
15.07.05 392008 5468400 13.5 5292008 200700.44 26.39 5289068.66 191048.4211
30.07.05 392008 5468400 13.43 5264560 200700.44 26.26 6261643.86 191048.4211
01.08.05 392008 5468400 12.75 4998000 200700.44 24.94 4997786.81 191049,4211
30.00.05 392 000 5468400 12.55 4910600 200700.44 24.66 4919641.46 191048.4211
31.10.05 392008 5468400 11.95 4684400 200700.44 23.36 4681805.22 191048.4211
Сумма контракта 3136000 4,4Е+07 41112960 1603203, 53 41106732.78 1528387.368
Результат
Контракт заключен в £ 2469600
Контракт заключен в EURO 2476827.217
Контракт заключен в USD
Второй контракт, рассмотренный в рамках данного вопроса, был заключен 31.03.2003г. между ЗАО «Релод» и ТЭС «Мелити Ахлада» (Греция), но контракт не был прямым по экспорту, а проводился по договору комиссии через посредническую структуру «Технопромэкспорт». Срок истечения контракта — 15 декабря 2002 года. Валютой платежа были российские рубли, а валютой контракта по настоящему договору были английские фунты (£). Условия поставки CIP ТЭС «Мелити Ахлада» (Греция). Оплата предусматривалась по графику, представленному в табл. 7.
Таблица 7.
График платежей по контракту
Валюта контракта USD
Валюта платежей USD
Сумма контракта (на 31.03.2003) в USD – 38526713,54
Контракт в USD Контракт в £ Потери / Прибыли (в RUB)
Срок оплаты Сумма в валюте контракта (USD) Валютный куре
RUB /USD
(прогноз) Сумме в рублях Сумма в руб.
после обязательной продажи валюты Сумма в валюте на валютном счете в USD Cpoк оплаты Сумма в валюте контракта (£) Валютный
курс
RUS/£
(прогноз) Cyмма в валюте платежей Сумма платежей в валюте
01.06.03 1926335.7 6.164 11873933 593966,6 983167.84 01.06.98 1054500 3,46 3653315,3 -2283651,307
08.07.03 1926335.7 6.216 11974103 6987051,3 963167.34 08.07.98 1054500 3,47 3656162,4 -2330888,884
21. 07.03 3467404.2 24.28 84183574 63141431 866851.05 21.07.99 1903000 12,77 24301310 -38840120,82
01.12.05 29280302 27.8900 816627631 612470723 7320075.6 01.12.00 16023500 12,26 196448110 -416022613,2
01.12.07 1926335.7 33.6200 64763405 48572554 481583,92 01.12.02 1054500 15,65 16502925 -32069629,1
Итого 38626714 989427646 736108726 10594846 Итого 21090000 244561823 -491546903,3
Срок действия контракта достаточно большой с 31.03.2003 г. по 15.12.2007 г., исходя из этого можно судить, что колебания валютных курсов будут значительными. Однако, график поступлений оговаривался при заключении контракта и в условиях контракта не делается оговорка, что срок, валюта и суммы платежей изменятся на протяжении всего действия контракта.
По данному контракту проведен анализ в сравнении плановых, фактических и реальных условий контракта, т.е. тех статей договора, которые зависят от изменения валютного курса. Сделав прогноз валютного курса £, можно судить о потерях, которые понесет ЗАО «Релод» в будущем. Таким образом, можно сделать вывод о том, что договор подписывался неосмысленно, не учитывая никаких колебаний на мировом финансовом рынке. Стоит в сложившейся ситуации пересмотреть некоторые условия контракта, просчитав при этом какие затраты понесет предприятие при пересмотре указанных выше условий контракта.
Второй момент, заставляющий обратить на себя внимание, — это выбор валюты контракта и платежа. Осуществив сравнительный анализ при заключении контракта в разных валютах (долларах США и £), можно сделать вывод, что на февраль 2001 года (на момент написания статьи) данный контракт выгоднее было бы заключить в американских долларах.
В рамках предсказываемых потерь руководство ЗАО «Релод» сослалось на недостаток полномочий в определении валютной политики предприятия, т.к. ключевое слово было за посредником «Технопромэкспортом».
Далее был проанализирован импортный контракт между ЗАО «Релод» и французской компанией «Nobel Explosifs France» от 17 марта 2008 года. Валютой контракта и валютой платежа были установлены фунты. Причем никаких валютных оговорок, предположений по выбору валюты контракта и платежа даже не предусматривалось. ЗАО «Релод» слепо согласилось на условия контрагента, не прогнозируя валютный курс рубля в отношении к фунту, американскому доллару и евро.
В данном случае не совсем правильно выбрана валюта платежа. Вся Европа с 2007 года работает в евро. Почему-то ЗАО «Релод» согласилось проводить платежи с французской компанией в фунтах. В этом случае уже не приходится ссылаться на посредников, которые проводят жесткую финансовую политику в отношении ЗАО «Релод». Это был импортный контракт и ЗАО «Релод» могло, проведя до подписания контракта соответствующий анализ, диктовать свои условия контрагенту. Увы, в результате такого заключения контракта ЗАО «Релод» заплатит 41112960 рублей (с учетом прогнозируемого валютного курса), что на 7227 рублей больше рублевой суммы, если бы контракт был бы заключен в евро. В то же время вариант заключения контракта в фунтах все равно предпочтительнее, чем вариант, когда валютой контракта выступали бы доллары США (в этом случае компания должна была заплатить на 1735380 рублей больше). Благодаря тому, что евро, а соответственно и фунт имели тенденцию к снижению, и платеж осуществлялся в 8 траншей, то компания выиграла 2469600 рублей (разница между суммой контракта на момент заключения и суммой на момент полного погашения задолженности).
Важным остается вопрос выбора контрагента как по экспортным, так и по импортным контрактам. Порой руководство ЗАО «Релод» опирается лишь на тот факт, какой страны происхождения продукция контрагента (при импорте) и какую страну представляет партнер по экспорту.
Несмотря на то, что ЗАО «Релод» имеет высокую долю на российском рынке, он ориентируется на рынок СНГ, азиатский рынок и рынок Южной Америки. Такую географическую структуру торговли ЗАО «Релод» можно назвать грамотной, поскольку правильно оценены конкурентные преимущества российской компании на внутреннем и внешнем рынке.
|
обратная связь
